国内消费增长 俄减少对华供电

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当前状况

根据中国海关的统计数据，今年上半年俄罗斯对中国电力出口同比下降76%，为4.6545亿千瓦时，出口总额下降75%，为2150万美元。每千瓦时平均成交价约为0.046美元。如保持当前趋势，今年对中国电力出口将创新低，至10亿千瓦时以下。在2010年至2020年期间，俄罗斯平均每年对中国出口电力约30亿千瓦时。

俄罗斯垄断电力出口商国际统一电力系统公司（Inter RAO）从远东向中国黑龙江省供电，输电线路有三条，分别为500千伏、110千伏和220千伏。由于中国电力需求不断增长，Inter RAO从2021年开始增加对华电力出口。2022年，公司向中国出口了创纪录的47亿度电，但2023年年中起，由于俄远东地区电力短缺，最大的500千伏输电线路实际上停止对华输送。最终，2023年对华电力出口降至31亿千瓦时。“系统运营商”公司（电力系统调度公司）宣布，目前没有通过500千伏线路的传输。

Inter RAO确认了对华供电量，宣布由于缺水和热电厂维修不足，同时电力消费增加，远东地区电力供应仍然短缺。公司强调说：“由于发电量下降在预期之内，因此未签署照付不议合约。”

长期趋势

Finam金融集团分析师说：“极端高温背景下俄罗斯用电量持续创历史新高。根据俄罗斯能源部的数据，今年年初至今俄用电量增长4.2%，分析师预测第三季度将继续增长。尽管有这样的动态和乐观预测，电力行业仍是俄罗斯股市失败者。过去12个月电力行业指数下跌8.82%，金融行业指数上涨7.45%，消费行业指数上涨12.6%。”

专家认为，电力行业股价疲软的原因，是股息相对较低和多家大公司暂停分红。此外，电力股还受高利息压力。他们说：“俄罗斯央行可能收紧货币政策，这将进一步增加有贷款上市公司利息支出，扩大电力股收益率与低风险资产收益率间的差距。”尽管如此，专家们指出，电力行业仍有些股票很有意思，其中包括Inter RAO股票。

取之不尽的能源 用热泉发电的俄罗斯村庄

分析师认为，Inter RAO股价增长驱动因素有两个。首先是其巨额净货币头寸（今年一季度5084亿卢布，占市值的127%），Finam分析师认为，这使Inter RAO能赚到高额利息，如今年一季度利息收入同比增长135.6%，帮公司实现净利润同比增长17.6%。其次，联邦债券收益率稳步增长背景下，电力批发合同标的收入增加，也对公司收入产生积极影响。

不过，这些有利因素尚未反映为股息大幅增加。分析师预测说：“在公司收入来源多样化战略框架内，大量现金可能会被用于投资计划和并购交易。这种情况下，未来几年给股东分红的比例可能保持在25%的较低水平，将削弱Inter RAO股息收益率增长潜力。”

尽管如此，Finam的专家对该公司股票持积极看法，目标价定为4.77卢布，相当于25%的增长潜力。他们认为，对俄罗斯水电公司（RusHydro）股东来说，大投资计划也增加了分红前景的不确定性。专家们说：“由于没有来自大股东联邦国有资产管理署的指示，年度股东大会未就分红作出决定。显然，由于大投资计划、高利率带来利息支出不断上涨及债务负担增加，管理层反对分红。”

尽管存在上述负面因素，Finam的分析师仍认为俄罗斯水电公司地位很强。战略报告说：“该公司仍是装机容量领先的企业之一，其中大部分集中在远东地区，这将使其迟早成为远东地区电力市场启动受益者。此外，水力发电效率将使该公司在投资计划主要阶段结束后大幅提高分红。”

2022年起，由于对欧盟出口停止，Inter RAO对外出口总额下降。2021年该公司共对外出口电力217.7亿千瓦时，2022年出口136亿千瓦时，2023年降至107亿千瓦时，其中约三分之一出口中国。今年上半年，Inter RAO电力出口同比下降31.1%，为35.2亿千瓦时，对中国出口份额降至13%。

Inter RAO试图增加对其他国家出口。该公司宣布，对吉尔吉斯斯坦出口增长30%以上，对蒙古国出口涨超50%。然而，目前Inter RAO很难找到新销售市场。公司预测，今年出口总量可能继续下降至80亿千瓦时。

本文为《透视俄罗斯》专稿

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安娜·库兹涅佐娃（Anna Kuznetsova）