受制裁影响 俄罗斯预算赤字可能扩大

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对预算的影响

SberCIB的报告说，如果预算筹资导致的通胀率接近4.9%-5.5%，俄罗斯央行将被迫加息，将总通胀率控制在其预测的5-7%水平内。预算筹资的促通缩效应是经济中货币供应量增加的必然结果，发生在动用国家财富基金和发行内债时。不过，SberCIB同时指出，这种预测的实现取决于许多因素，并且不是所有因素最终都可能促使预测成真。俄罗斯经济发展部说，一般来说实际预算政策往往比纸面上的政策更严格。

据俄财政部估计，2023年俄国家预算赤字将达到2.9万亿卢布，占GDP的2%。这一指标的计算基础是预测卢布对美元平均汇率为1：68.3，乌拉尔原油价格每桶为70美元。不过，SberCIB的报告警告说，实际赤字可能更高。据其预测，卢布全年平均汇率为1：60，因此，即使油价维持在预定水平，赤字也可能达到4.1万亿卢布。同等条件下通过矿产税公式中的汇率参数和出口关税，弱势卢布有助于为预算增加油气收入。据ACRA评级机构12月1日估计，2023-2024年俄预算赤字将占GDP的2%-3%。

SberCIB指出，如再考虑效率低下的增值税和消费税管理（审计署此前在预算草案结论中警告过这一风险），赤字规模将扩大到4.7万亿卢布。据SberCIB估计（财政部在预算草案的解释性说明中已予确认），2023-2025年俄预算赤字的弥补将主要利用国家福利基金中的流动资金和发行国内公债实现。但报告指出，在央行外汇储备被冻结情况下，动用国家福利基金实际上是一种发行性筹资行为，将导致货币供应量增加。以前俄央行可以卖出外汇抵销国家福利基金支出，但外汇储备被冻结后，央行失去了这一工具。SberCIB的分析师指出，发行国内公债筹措到的预算资金拨付给用款人时，货币供应量也会增加。

未见重要影响因素 俄罗斯人预测通胀率将下降

2022年，俄包括流通现金、卢布存款和各种外币存款在内的广义货币平均规模约为84.7万亿卢布。报告指出，平均油价为70美元/时，在基础情景下弥补预算赤字可能导致广义货币增加4.9%，风险情景下可能增加5.6%。货币供应量将随赤字增加而增加。例如，据分析师估计，如果油价为60美元/桶，弥补预算赤字将使货币供应量增加6.1%-6.8%，油价40美元将使货币供应量增加8.9%-9.6%。目前，欧盟国家正就俄罗斯石油价格上限进行谈判，据最新消息，讨论中的价格上限是60美元/桶（波兰坚持更低价格）。

SberCIB的分析师认为，总的来说2022年转向刺激政策似乎是一项长期对策，是对制裁的反应。这意味着俄预算政策将在长期内成为促通胀因素。报告说：“目前，2023年预算允许在不加息情况下将全年通胀率维持在央行预期的区间内。但外部环境恶化（油价下跌）、非油气收入下降或者支出增加，都将扩大通胀加剧风险，央行将被迫通过收紧货币政策应对。”

可能的前景

Finam金融集团宏观经济分析部负责人别连卡娅（Olga Belenkaya）说：“明年预算赤字预计在2.9万亿卢布左右（约占GDP的2%），但现实中其规模将取决于大量参数，包括油气收入、卢布汇率、非油气收入动态、可能的额外支出，等等。”例如，如果油气收入低于8万亿卢布基础水平，并且不能被卢布汇率贬值所补偿，那么预算赤字可能会更大。

别连卡娅说：“弥补预算赤字某种程度上是促通胀因素。但影响通货膨胀的因素还有居民保持或改变储蓄行为、卢布汇率、国内市场商品和服务供应饱和程度及许多其他因素。央行预测2023年通胀率为5%-7%时已考虑预算法案中设置的参数，如这些参数向导致更大赤字的方向大幅偏离，央行可能会收紧货币政策（加息），将通胀控制在其预测的范围内，并实现2024年降至4%的目标。”她认为，面对如此复杂和快速变化的经济形势，只能有条件地参考经济评估。

透视俄罗斯综合报道

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作者：爱丽娅·洛桑（Eleonora Lossan）