年终经济专稿：2015年卢布发生了什么？

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俄罗斯货币卢布自2014年11月中旬起实行自由浮动汇率制，即汇率不再受央行干预，此前俄央行曾从储备基金中抛售美元以压缩外汇需求。接受《透视俄罗斯》记者采访的多数专家认为央行的决策是不可避免的，因为油价2014年秋就已开始下滑。

FinExpertiza公司负责贷款机构业务的副总经理娜塔莉亚·博尔佐娃（Natalya Borzova）表示：“央行几乎已无法通过货币干预来遏制卢布的进一步贬值。”FxPro公司金融分析师亚历山大·库普茨科维奇（Alexandr Kuptsikevech）认为：“汇率自由化可以使经济更加灵活地适应实际市场情况。例如，本币与美元挂钩的产油国遭遇到20%的预算赤字，这笔预算需要由储备填补。”这位专家也指出，事实上央行没有其他选择。Citi Research公司分析师叶卡捷琳娜·弗拉索娃（Ekaterina Vlasova）认为，俄央行实行卢布浮动汇率制的动作相当快。她说：“采取这一措施的原因在于央行在筹备期间逐步加大了卢布的弹性。”

自由汇率的效果

诺底亚银行分析师德米特里·萨夫琴科（Dmitry Savchenko）指出，汇率自由化后卢布汇率对油价的依赖性立即升至88%。如果将卢布汇率的峰值与石油牌价进行一下比较，这一点便显而易见（见曲线图）。

俄央行增发万亿卢布 专家分析原因

叶卡捷琳娜·弗拉索娃指出，除原材料价格外，对卢布汇率产生影响的还包括地缘政治风险和俄国内因素，如关键利率水平、纳税季以及外债清偿，但对油价的依赖仍是主要因素。情况仅在2015年最后几个月有所改变。例如，油价12月降至36.4美元时卢布汇率仅升至一美元兑70.55卢布的水平。8月份油价下跌幅度较小时卢布汇率曾达到这一水平。

“这也就意味着油价动态如与卢布汇率绝对捆绑，美元对卢布汇率就应降至88.8卢布，而非70-71卢布了”，俄“高等经济学校”大学基金市场与投资市场教研室教授亚历山大·阿布拉莫夫（Alexandr Abramov）分析指出，“也就是说央行实现了与油价下跌相比大幅放慢卢布贬值速度的目标”。

对工业的打击

俄罗斯卢布浮动汇率制的因果解析

然而，OK Broker投资公司分析部总监弗拉基米尔·罗然科夫斯基（Vladimir Rozhankovsky）指出，汇率自由化以来卢布共贬值近50%。他说：“在这一情况下弥补预算自然要容易得多，但同时却阻碍了进出口贸易发展。”俄罗斯工业因西方对俄进行金融制裁丧失了廉价的西方市场资源。据罗然科夫斯基介绍，在这种背景之下，卢布大幅贬值导致企业亏损。他说：“对企业来说，设备、零部件、电子元件等大部分支出项目主要从国外采购。”罗然科夫斯基指出，如央行不放弃对卢布的干预，则汇率贬值幅度会减少三分之一，认为2016年恢复对卢布汇率的调控是合理的。

俄央行也承认，卢布贬值对实体企业造成了多方面影响。央行新闻处人士接受《透视俄罗斯》记者采访时表说：“但是从财务绩效的角度看，对增加出口收入（出口导向型行业）的积极贡献要高于汇率变动对支出的负面影响。”央行新闻处人士同时表示，调控机构并没有收紧汇率政策的计划。他说：“但同时，俄罗斯银行（即俄央行——编注）为维持金融稳定也不排除不定期对汇率进行干预的可能。”

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本文为《透视俄罗斯》专稿

作者：安娜•库奇马 （Anna Kuchma）