加工和出口是关键 俄石油行业利润增长

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柴油和重油出口支撑利润率

出口对EBITDA动态有显著影响。2025年11-12月，尽管柴油出口折扣保持91-96美元/吨的水平，但销售利润仍较第三季度增长57%。由于原油成本下降，重油出口利润增长4%。金融服务商BCS公司俄罗斯股票分析中心负责人巴赫京（Kirill Bakhtin）说：“出口价格仍是炼油企业利润增长关键。石油折扣扩大背景下，柴油折扣11月甚至缩小。”“复兴资本”公司专家舒米洛夫（Mark Shumilov）说，加工板块盈利率改善，但2025年全年增幅不大。

国家缓冲机制对财务表现影响显著。据调查机构“欧拉”公司预测，2025年四季度对石油公司汽油缓冲支付减少24%，柴油缓冲支付减少33%。11月的补贴647亿卢布，高于10月份的438亿卢布。2025年10月至2026年5月缓冲额计算新规则，排除了AI-92汽油和柴油批发价格偏离指导价情况，并扩大了获取补贴允许的偏离交易所价格范围——AI-92从10%扩大至20%，柴油从20%扩大至30%。卡萨特金咨询公司管理合伙人卡萨特金（Dmitry Kasatkin）认为，补贴减少给炼油企业EBITDA带来直接压力，但利润增长和缓冲参数调整抵消了部分负面影响。炼油厂保持正常负荷情况下，以加工为主的企业保持高盈利能力，如卢克石油公司。据他预测，对加工量较大且油品产品线较宽的企业，每吨开采量EBITDA指标也将保持较高水平。 

年初展望

关键因素：俄GDP对亚洲邻国的影响
 

据分析师预测，2026年一季度俄石油加工利润将有所下降。原油与石油产品间较大的差价可能是暂时的，并且目前没有俄罗斯石油折价缩小迹象。此外，石油产品国内交易所价格呈下降趋势。同时，加油站利润四季度仍为负值，但由于汽油和柴油交易所价格下降和零售价格上涨，亏损正逐渐缩小。秋季亏损后后，莫斯科地区加油站燃油销售11月底实现夏季以来首次盈利。分析师预计2026年初将保持增长态势，但同时指出燃油零售板块存在高度不确定性。

以加工为主的石油企业，盈利稳定性很大程度上取决于燃料国内价格和出口价格。一方面是国家补贴减少，另一方面是出口利润增加，这形成一种独特平衡，使EBITDA保持在可接受水平。分析人士一致认为，俄罗斯石油企业全年表现优于此前预期。尽管如此，行业整体增长有限，关键因素仍是全球价格波动、国内石油价格和加工板块表现。当前条件下，企业须不断优化流程，密切关注市场行情，灵活应对国内外市场变化。 

出口限制延至2月底

俄罗斯政府准备将汽油和柴油出口限制维持到2月底。该措施旨在确保各地稳定供应，降低冬季消费高峰期国内市场短缺风险。尽管批发价格明显下降，但官员和监管机构仍认为，延长禁令是应对炼油厂计划外停产的必要“保险”。据《生意人报》援引业内消息人士报道，12月15日俄罗斯政府副总理诺瓦克领导的石油产品市场形势指挥部会议讨论了延长出口禁令问题。会议指出，11月汽油和柴油产量较10月增长6%，市场正逐步饱和，但控制燃料供需平衡的必要性依然存在。俄政府新闻处通报说，炼油厂努力保障供应并持续优化物流。诺瓦克要求继续对市场进行监测，及时应对任何波动，保障内需，控制零售价格稳定。俄能源部尚未就延长禁令发表评论。

俄罗斯汽油和柴油出口禁令2025年9月实施，当时交易所价格达到创纪录水平，部分地区供应短缺。10月，炼油厂获准出口部分柴油，但禁令冬季结束前完全解除的可能不大。10月底起，汽油批发价格逐步下降。12月15日，圣彼得堡交易所AI-92汽油收盘价为5.338万卢布/吨，单日下跌5.95%，AI-95汽油为6.319万卢布/吨，下跌6.5%。10月底至今，汽油价格下跌13%-18%，回到7月份水平。柴油价格也有所下降：夏季下降2.96%，秋季下降0.28%，冬季下降1.2%，至6.604万卢布/吨。

本文为《透视俄罗斯》专稿

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阿列克谢·洛桑（Aleksey Lossan）