货币政策转向 俄央行开始降息

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央行解释

俄罗斯央行发布《关键利率讨论摘要》和《宏观经济指标预测说明》，披露了10月份董事会会议的细节，会上讨论了下一步调整关键利率的举措。根据文件，多数与会者支持将利率升至21%，但部分董事认为需进一步收紧银根至22%。这反映出当前通胀风险的严峻及对其影响的不同评估。去年9月，俄罗斯通胀压力再度上升。季节性修正后的通胀率升至9.8%，8月为7.5%。俄央行认为，这一态势表明内需仍大幅超过产能。

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2024年9月开始，此前利率决策中考虑的部分风险开始显现，包括政府支出增加和通胀预期上升。同时，促通胀的新因素也随之出现，尤其值得注意的因素包括：当年10月大幅提高汽车报废税并计划今年1月实施，物业费和铁路运费上涨，以及近几个月卢布汇率走弱。此外，《关键利率讨论摘要》强调，俄罗斯经济增长放缓并非需求萎缩所致，而是供给侧受限。主要限制性因素包括劳动力严重短缺、产能高负荷运转、供应链物流瓶颈及2024年农业减产。面对不断增长的需求，这些均成为限制供应的因素。

俄罗斯已收紧货币政策。2024年9月央行会议后，债券收益率和货币市场利率显著上升。然而，由于通胀预期增强，利率实际上升幅度低于预期。也就是说，尽管表面上收紧银根，但其抗通胀效果有限。同时，贷款增长速度仍较高，尤其是企业贷款领域，银行继续积极放贷；抵押贷款和无担保消费贷款领域增速有所放缓。尽管如此，与会者认为，当前货币政策仍不够强硬，不足以有效遏制价格上涨。10月会议上，俄央行还向市场发出未来行动路径信号，其发布的《摘要》强调，要在12月维持当前利率，基础通胀成分需持续下降。然而，当前物价指数每周增长数据显示其仍在上升。因此，俄央行评估认为下次会议再次加息的可能性“非常高”。

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12月可能成为货币政策的关键时刻。传统上，这一时期消费活动增加，执行政府预算支出达到高峰。此外，12月份俄央行将有更多数据评估企业贷款动态、企业和民众通胀预期及金融部门整体状况。因此，12月的央行会议很可能会决定未来利率政策走向。需求侧压力持续、供给侧增长受限和外汇市场不稳定条件下，俄央行再次加息的可能性仍然很大。 

市场解读

“BCS投资世界”公司股票市场专家泽利策尔（Mikhail Zeltser）认为，俄罗斯央行6月6日降息至20%完全符合预期。他说，分析师的计算显示这一结果概率很高，降息100点的概率数周内越来越高。支持这一情景的因素包括通胀指标放缓和卢布汇率持续坚挺。该专家强调说，俄央行可以在形式上维持21%的利率，但这可能带来经济停滞甚至衰退的风险，降息正是为了消除这一风险。

泽利策尔认为，若不发生重大外部或内部冲击，俄通胀有望进一步放缓。这为货币政策转入逐步宽松的新周期奠定了基础。他说，降息方向已确立，若宏观经济环境有利，今年年底基准利率可能降至17%左右。泽利策尔还评论了金融市场对央行决策的反应。他说，俄央行董事会会议结果公布时，莫斯科交易所指数达到三周高点，接近2900点。外部政治因素和制裁言论的影响已被消化，市场因预期货币政策变化上涨。尽管部分此前为此情景建仓的投资者可能借机锁定短期利润，但泽利采尔认为，这只能略微延缓上升势头，中长期前景依然乐观。他说：“夏季目标是指数回到3000点，年度目标是3200点加股息。”泽利采尔认为，银行股票和高负债公司股票最具潜力。降息降低了银行利息支出和企业债务负担，为其增长和投资吸引力提供了更多支撑。

本文为《透视俄罗斯》专稿

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阿列克谢·洛桑（Aleksey Lossan）