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俄罗斯央行董事会3月份会议决定将利率维持在16%。俄央行报告说,通胀压力逐渐缓解,但仍保持高位,社会经济中不仅商品供不应求,劳动力市场供应紧张再次加剧。这解释了当前决定的本质:应对经济过热的工具正发挥作用,不需要采取额外措施,但通胀下降的同时降息为时过早。在3月22日俄央行董事会会议结束后的新闻发布会上,行长纳比乌林娜和副行长扎博特金宣布,2023年秋季可能度过当前通胀峰值,今年二季度可能度过年度峰值(过去12个月)。因此,没有理由认为2023年加息无效,通胀率正以温和速度下降。俄央行评估认为,判断未来降通胀速度为时尚早。必须长期维持货币政策紧缩的措辞也证明了这一点。开始降息(目前预计今年下半年),需更持续的通胀下降和通胀预期下降及劳动力市场压力减缓。
与以往货币紧缩周期不同,面对紧缩信贷条件,当前周期俄储蓄强劲增长伴随着消费活跃。纳比乌林娜认为,这是种不同寻常的情况。贷款积极性下降,但表现很不均衡:年初以来企业贷款略有增长(原因包括国家订单支付预付款),抵押贷款增速略低于去年,零售贷款虽增长放缓,但仍保持高位。俄央行评估认为,当前存款增幅大大高于季节性常态,很大程度上与收入增长有关。这一效应将随紧缩政策持续加剧,提高储蓄率应会使消费降温。强劲的消费需求阻碍通胀率持续放缓,去年12月至今年1月,俄央行观察到物价涨幅放缓,2月停止放缓,但根据初步数据,3月再次放缓。纳比乌林娜说,这一评估是基于截尾样本作出的,因此现在判断3月份物价放缓速度为时过早。俄央行评估认为,当前物价上涨多数稳定指标(波动性较小的指标)在年化6-7%间,并将在秋天达到两位数(这反映在较高的同比通胀率中:3月18日达到7.7%)。
2月份出国旅游价格上涨,因此当月核心通胀率从6.8%上升到7.7%(剔除这一因素后大体保持一致)。俄央行还指出,俄其他服务业价格涨幅也在加快,商品物价涨幅放缓。这间接反映了消费者需求增加。通胀预期虽下降,但仍偏高,成为刺激当前消费的因素之一。至于供给缺口,即GDP增速低于平衡增速,在俄央行的概念中,也是导致通胀上升的因素之一。俄央行估计该缺口将继续存在并且较大,但不清楚其参数是否有重大变化。
Finam金融集团宏观经济分析部门负责人别连斯卡娅(Olga Belenskaya)说:“俄罗斯央行连续第二次维持16%的关键利率,符合我们的预期和共识预测。央行行长纳比乌林娜宣布,会上达成维持利率的广泛共识,未对替代方案进行实质性讨论,但讨论了未来轨迹和信号。她说,‘有人认为通胀下降已具有可持续性,但有人认为通胀风险上升。’最终,多数人支持保持中立信号。”别连斯卡娅说,俄央行行长首次透露央行将根据哪些标准判断降通胀是否足够,显然是在为将来降息做准备。这些标准包括:当前通胀率下降的可持续性和速度、通胀预期走势、更平衡的消费活动、信贷和进口动态及劳动力市场供应紧张缓解。
此外,俄央行行长介绍说,与总统国情咨文有关的中期预算潜在调整也将影响预测。俄央行将在政府提出具体调整参数后,评估调整对经济和通胀的影响。对当前形势的评估中,央行的关注点是逐渐减弱当前通胀压力,但通胀压力仍偏高。根据俄央行的评估,当前物价上涨的大部分稳定指标为年化6-7%间,2月份核心通胀率甚至上升。同时,物价上涨走势有所分化:商品价格涨幅明显放缓,服务价格涨幅加快。俄央行认为,服务价格上涨是需求指数偏高的原因之一。纳比乌林娜说,尽管3月当前通胀率放缓,但判断未来降通胀速度为时尚早(周通胀率根据一篮子商品和服务价格截尾样本计算,未考虑导致冬季通胀的足够服务参数)。纳比乌林娜认为,燃料市场情况对俄通胀预测暂时没有重大影响。
本文为《透视俄罗斯》专稿
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